工业自动化行业拐点将至，国产替代进程有望提速

行业拐点将至，国产替代进程有望提速

2.1 中长期成长逻辑不改，新一轮景气周期有望开启

人口红利消退叠加劳动力价格上升趋势下，自动化水平有望提升。从宏观数据来看，一方面，我国 15-59 岁人口占比呈现下降趋势，2022 年占比为 62.23%，相比 2011 年下降 6.57pct,人口红利逐渐消退，与此同时，制造业就业人数也呈现下降，2021 年仅为 3828 万人。另一方面，我国劳动力就业平均工资逐年上涨，2021年城镇就业人口年平均工资为10.68万元，同比上升9.7%，而以美国为例，参考中国信通院数据，2001-2018年美国人均实际工资复合增速仅为0.88%。我们认为伴随我国企业用工成本的快速增加和人口红利的退坡，提高自动化水平降本增效有望成为未来制造业发展趋势。

我国制造业人均增加值与美国仍有差距，未来依然有增长空间。从数据来看，我国制造业人均增加值 2021年为12.7 万美元，而美国为20.3万美元，制造业依然有增长空间。而与此同时，我国就业人口受教育程度不断提高，2021年全国就业人口中大学本科比例超过10%，大学就业人口逐渐成为就业市场主力，在此其情况下，工程师红利逐渐显现。在双重因素的驱动下，我国制造业自动化转型铸就了基础。此外，考虑疫情影响已经逐步消退，制造业前景有望改善，对投资自动化产线和设备的需求有望提升，整体自动化水平或将快速提升。

复盘历史：制造业产成品库存降低，工控行业景气度有望回升。从我国制造业周期来看，从 2000 开始，我国制造业库存经历了 7 轮周期，平均持续时间是 3- 4 年左右（30-40 个月），目前处于主动去库存阶段。从整个库存周期来看，可以分为四个阶段：

01

第一个阶段，被动去库存，当需求开始好转，当期需求大于当期生产，库存开始减少；

02

第二个阶段，主动补库存，需求旺盛，生产加速扩张，当期生产大于当期需求，整体库存量 （产成品和原材料库存）增加；

03

第三个阶段，被动补库存，需求开始放缓，生产也开始放 缓，然而当期生产还是高于当期需求，产成品库存依然升高，但原材料库存降低；

04

第四个阶段，主动去库存，需求继续下滑，预期开始悲观、生产开始收缩，产成品库存下降。原材料 库存也进一步下降。

信贷是支持企业扩张设备的主要资金来源之一。企业在进行投资决策时，不仅需要考虑是否能提升自身盈利能力，也同样需要考虑外部的资金支持。宏观货币政策的宽松带来融资成本的下降，从而促进企业设备扩张。从企业库存周期来看，对照中期借贷便利(MLF)1 年利率，一般去库存周期伴随着信贷的扩张，从而支撑企业渡过较为艰难的主动去库存周期。从目前利率来看，一年期的中期借贷便利已经逐步下降到较低水平，有望对制造业未来扩张起到信贷支持。

从今年数据来看，工业企业产能利用率有所提升，受疫情影响，2022 年12 月增幅不大。我们认为，随着疫情影响的减弱，整体工业企业产能利用率有望提升，同时由于 PPI 向下穿过 CPI， PPI 与 CPI 的剪刀差转正，整体利润有望向制造业集中，从而带动工业企业投资。2023 年《政府工作报告》提出：推动产业向中高端发展，把制造业作为发展实体经济的重点，保持制造业比重基本稳定，鼓励企业加快设备更新和技术改造，将固定资产加速折旧优惠政策扩大至全部 制造业。我们认为制造业有望进入下一轮景气周期，工控行业景气度有望提升。

PMI 指数回暖,工控行业景气度有望上行。PMI是监测宏观经济走势的先行性指数之一。从制造业 PMI 指数的构成上看，2 月制造业 PMI 大幅上行主要由生产指数和新订单指数拉动，显示当 前供需两旺是推动制造业景气度上扬的主要动力。生产指数和新订单指数分别为 56.7%和 54.1%，较上月上升 6.9 和 3.2 个百分点。从 PMI 指数可以看出，在生产端和需求端，经济修 复的力度在不断增强，同时 PMI（新订单）-PMI（产成品库存）数据显示企业开始进入被动去 库存状态，我们认为，随着制造业的回暖，工控行业整体景气度有望上行。